一、短期A股连续上涨，体现出流动性驱动的特征。部分投资者预期中证A500ETF年底冲量，年初可能有所反复，市场可能随之反复。
但我们认为春季行情有利条件不变：1. 股市流动性宽松：私募逢低有集中申购，保险开门红，人民币汇率升值利好股市流动性，2. 支撑风险偏好的时间窗口连续：2月春节，3月两会，4月特朗普可能访华。
继续提示“非主战场的春季行情”：主战场上，AI产业链和顺周期Beta逻辑都受限，春季可能只有Alpha逻辑的机会。非主战场上，主题活跃的春季行情已赢在当下，赚钱效应扩散波段正在演绎。
上证综指8连阳之后怎么看？短期A股流动性驱动特征显著。头部中证A500ETF集中冲量，是短期增量资金流入最快的方向。电子和电力设备的反弹，与此直接相关。年底集中冲量后，后续资金流入已有放缓迹象，年初还可能有所反复，市场也可能随之反复。
年初行情可能有所反复，但春季行情有利条件不变：1. 股市流动性宽松：(1) 私募逢低有集中申购。10月高净值投资者回调增配私募，11月规模维持。(2) 保险开门红。近期A股尚未明显博弈开门红行情，年初若保费高增，保险可能直接增配A股。保险增配A股正在进行时。(3) 人民币相对美元超额升值，也利好中国资产，利好A股流动性。
2. 支撑风险偏好的时间窗口连续：2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征之一。3月两会可能审议十五五规划正式稿，政策催化可能更加丰富。4月特朗普可能访华，中美经贸关系缓和确认期，也是稳定资本市场预期的关键窗口。
继续提示“非主战场的春季行情”：AI产业链和顺周期Beta逻辑都暂时受限。AI产业链总体处于结构牛阶段性高位区域，海外资本开支Beta有回落担忧。有新增Alpha逻辑，股价上涨，而一旦完成股价上台阶，便会回归震荡格局。短期国内经济和稳增长政策亮点已经有了充分定价，外需周期 + 供给侧有Alpha逻辑的周期品才可能有超预期的机会。AI产业链和顺周期作为风格投资的主战场，在春季行情中，向上赔率都有限，只有Alpha逻辑机会。而非主战场上，主题活跃的春季行情已赢在当下。春季不缺钱，不缺有利时间窗口，赚钱效应可能普遍扩散。主线行情有上限，指数空间有上限，但主题板块轮动还有很大空间。
二、春季主题轮动：产业主题(商业航天、核聚变)，资金主题(从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复的线索)，政策主题(海南、服务消费)，中期牛市预期本身也是一个主题线索(保险、券商)。光连接Alpha逻辑演绎，股价上台阶后还是高位震荡。其他AI产业链方向暂时尚无法突破原有高位震荡区间。顺周期只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，顺周期Beta春季可能只有超跌反弹。
中期“牛市两段论”判断不变：25年牛市1.0(科技结构牛)已暂时处于高位区域，当前处于季度级别的高位震荡阶段，后续还需关注触发“怀疑牛市级别”调整的可能性。26下半年还有牛市2.0，这是基本面周期性改善 + 科技产业趋势新阶段 + 居民资产配置向权益迁移 + 中国影响力提升显性化等多种积极因素共振的全面牛。
2026年风格节奏判断：春季科技和顺周期只有Alpha机会，主题活跃，对应小盘成长占优。后续，26Q2磨底阶段，科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动。2026下半年全面牛，顺周期可能只是启动牛市的资产，最终牛市还是科技和先进制造占优。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期。
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